按最新股本攤薄后每股收益0.45元,低于我們的預期(EPS=0.51元),主要因產(chǎn)品盈利能力略低于我們預期。
 

 

    重卡和混凝土機械等專用車業(yè)務大幅好轉(zhuǎn)。2013年重卡行業(yè)復蘇,行業(yè)銷量增長21.7%,公司重卡業(yè)務也大幅好轉(zhuǎn),子公司華菱重卡的整車及底盤總銷量約為2.3萬輛(含供應給星馬汽車),重卡整車及底盤收入32.8億元,較上年增長15.8%。三一、中聯(lián)等競爭對手放棄激進的銷售政策,行業(yè)競爭局面明顯改善,加之投資增長較快,帶來下游需求改善,2013年公司混凝土機械等專用車收入27.7億元,較上年增加99.7%。

 

    投資增速或有下滑,預計公司收入增速將有所下滑。根據(jù)平安證券宏觀研究團隊觀點,2014年投資增速將低于2013年水平,我們認為2014重卡行業(yè)銷量增速將有所下滑?？紤]到國Ⅳ實施逐步推進帶來的提前購買,及2009-2010年購車高峰期車輛進入更新高峰期,我們預測2014年重卡行業(yè)銷量增長8%達83.4萬輛。公司在市場開發(fā)上力度較大,預計公司2014年銷量增長高于行業(yè)平均水平,全年銷售重卡2.6萬輛(含供應給星馬汽車),增長13%。

 

    毛利率有所回升,三項費用率下降較為明顯。隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模的提升,產(chǎn)品盈利能力也有所提升,2013年公司毛利率較上年提高了0.8個百分點。2013年公司加強了內(nèi)部成本費用控制,加之前期研發(fā)的發(fā)動機等重大項目已投產(chǎn),相關研發(fā)支出下降,公司三項費用率下降較為明顯,較上年減少了1.0個百分點,其中銷售費用率和管理費用分別較上年減少了0.7個和0.3個百分點?？紤]到2014年公司將加大配備自產(chǎn)發(fā)動機的重卡推廣力度,我們預計公司相關銷售費用率或略有提升,管理費用率或保持穩(wěn)定狀態(tài)。

 

    2014年是關鍵時刻,公司有望迎來新局面。根據(jù)公開媒體報道,2013年公司推廣了配備自產(chǎn)發(fā)動機的重卡2158輛,公司自產(chǎn)發(fā)動機已小試身手,得到部分客戶的認可。公司計劃2014年推廣配備自產(chǎn)發(fā)動機的重卡7000輛以上,發(fā)動機項目有望實現(xiàn)盈虧平衡,同時廣大客戶的認可,將有助于公司進一步提高自配發(fā)動機的比例,提升公司重卡及發(fā)動機品牌認可度和產(chǎn)品的盈利能力。

 

    盈利預測與投資評級?？紤]到公司產(chǎn)品盈利能力低于我們原來預測水平,我們略微下調(diào)公司的盈利預測,預計2014-2015年每股收益分別為0.52元和0.58元(原預測2014-2015年EPS分別為0.57元和0.65元)。考慮到公司自產(chǎn)發(fā)動機已得到部分客戶認可,重卡及發(fā)動機業(yè)務盈利能力有望進一步提升,維持“推薦”投資評級。

 

    風險提示:1)固定資產(chǎn)投資增速低于預期;2)原材料和人工成本上漲;3)自主研發(fā)發(fā)動機項目不達預期。——商用車