興業(yè)證券近日發(fā)布宇通客車（600066）的研究報告稱，公司公布2012年年報，公司全年共實現(xiàn)營業(yè)收入197.63億元，同比增長16.72%營業(yè)利潤16.37億元，同比增長22.96%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤15.5億元，同比增長31.18%。綜合毛利率19.97%，較上年同期提升1.8個百分點，全面攤薄每股收益2.20元。

　　其中第四季度單季度實現(xiàn)收入64.54億元，同比增長8.98%;營業(yè)利潤5.5億元，同比增長9.68%，歸屬母公司所有者凈利潤5.77億元，同比增長28.67%全面攤薄每股收益0.82元，綜合毛利率37.34%，同比增加2.3個百分點。

　　送配預(yù)案：每10股轉(zhuǎn)增8股派現(xiàn)7元（含稅）。

　　公司2012年共實現(xiàn)客車銷售5.17萬輛，同比增長10.71%，市場占有率20.3%，同比提升約1個百分點。其中大客銷量2.35萬輛，同比增長12.12%，中客2.4萬輛，同比增長5.73%，輕客4214輛，同比增長37.98%。2012年公司的校車銷量為7800臺（同比增加6000輛），占校車行業(yè)銷量2.57萬臺的比例約30%。

　　分析師對2013年銷量判斷相對謹(jǐn)慎，結(jié)構(gòu)的優(yōu)化還有賴于高檔公交中的NG類和混合動力車的推廣，基于相對寬松的付款條件，公司傳統(tǒng)客車的銷量增速預(yù)測為5%新能源客車和校車的增長幅度我叫受益銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2012年總和毛利率提升1.8個百分點；預(yù)計2013年全年毛利率略下降1個百分點。

　　公司2012年的綜合毛利率同比提升1.8個百分點，其中第四季度單季度毛利率提升2.3個百分點，分析師判斷主因為公司銷量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及原料成本下降、供應(yīng)商返利，與上半年高單價的出口訂單和四季度大客比例提升相關(guān)。

　　公司2012年出口收入29.87億元，同比增長77.3%，占營收的比例為15.9%，同比提升5.5個百分點，其中委內(nèi)瑞拉的訂單合同金額14.9億元，分析師預(yù)計2013年公司的出口收入約為12億元，營收占比5.5%左右。

　　客車產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)為原材料87.89%，人工2.89%，制造費用9.22%?；诜治鰩煹?013年銷量結(jié)構(gòu)預(yù)測，分析師預(yù)計2013年全年毛利率為18.9%，同比下降約1個百分點。

　　2012年期間費用19.9億元，同比增長22%;預(yù)計2013年公司期間費用率會有適當(dāng)控制，費用率預(yù)計為10%。

　　2012年全年銷售費用11.5億元，同比增長24%，增加2.2億元，其中售后服務(wù)費和職工薪酬的增加占60%。管理費用8.81億元，同比增長26%，增加1.8億元，模具費和職工薪酬增加占65%。2012年研發(fā)支出7億元，應(yīng)收占比3.54%。

　　資產(chǎn)減值損失2.58億元，增加2.2億元，主要是應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的壞賬準(zhǔn)備計提增加。所得稅3.38億元，同比增長30%，約0.8億元。

　　新能源與專用車基地逐步投產(chǎn)將為公司的規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┊a(chǎn)能保障，并進(jìn)一步強(qiáng)化公司在新能源客車的競爭優(yōu)勢，預(yù)計2013年的資本開支規(guī)模預(yù)估為15億元。

　　2012年公司新能源與專用車基地開始試生產(chǎn)，公司固定資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到31.46億元，公司的折舊政策不同于一般的直線折舊，公司的固定資產(chǎn)折舊采取雙倍余額遞減法分類計提，分析師初步估算年折舊率18%左右，不考慮2013年新增轉(zhuǎn)固，2012年新增的21.36億元固定資產(chǎn)，2013年新增折舊金額約為3.8億元左右。

　　基于公司目前的兩個項目：節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地技術(shù)改造項目和銷售管理中心研發(fā)中心項目的進(jìn)度，預(yù)計2013年的在建項目投資約15億元。

　　分析師預(yù)計公司第4季度適度放寬的了付款條件，應(yīng)收款項增加11.8億元，基于分析師對2013年傳統(tǒng)客車市場的謹(jǐn)慎判斷，為獲取訂單，公司仍會適當(dāng)放松付款條件，經(jīng)營現(xiàn)金流可能仍會有所下降。

　　2012年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流13.72億元，這是公司自2007年6年來第一次凈利潤低于經(jīng)營活動現(xiàn)金流。從半年報、三季報和年報的合并資產(chǎn)負(fù)債表連續(xù)來看，分析師預(yù)計公司2012年第4季度可能適當(dāng)?shù)姆艑捔烁犊顥l件以獲取訂單?；诜治鰩煂?013年傳統(tǒng)客車市場的謹(jǐn)慎判斷，為獲取訂單，公司仍會適當(dāng)放松付款條件，經(jīng)營活動現(xiàn)金流可能仍會下降。

　　預(yù)計公司2013年、2014年和2015年的每股收益分別為2.46元、2.70元和3.36元。按2013年3月29日的收盤價28.61元計算，對應(yīng)動態(tài)市盈率為12倍、11倍和9倍，按照2012年12月31日的每股凈資產(chǎn)10.4元計算，最新市凈率為2.75倍。[!--empirenews.page--]

　　公司未來3年的凈利復(fù)合增長率為15%。國內(nèi)大中客車行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，公司競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，管理能力和競爭力優(yōu)于同行，預(yù)計未來公司在大中客行業(yè)的市場份額仍將穩(wěn)中有升。2013年重點關(guān)注公司在混合動力和NG等高檔類公交車市場的推廣，繼續(xù)維持公司“買入”的投資評級。