公司近況

根據(jù)我們對重卡行業(yè)的跟蹤，我們認為1月份中汽協(xié)口徑銷量（考慮開門紅因素）有望超過17萬輛，中國重汽（集團口徑）份額有望超過20%。

評論

行業(yè)基礎需求仍旺，“國三提前淘汰導致透支”論初步證偽。根據(jù)我們對重卡行業(yè)的跟蹤，我們認為1月份重卡行業(yè)終端需求仍維持較高水平，終端實際需求環(huán)比較為平穩(wěn)，并未因為部分區(qū)域2020年末國三淘汰補貼到期而導致需求大規(guī)模透支，我們維持對國三是“正常更新淘汰”而非“提前淘汰”的判斷，2020年國三淘汰政策并未導致行業(yè)明顯的需求透支。

春季開工有望帶動工程重卡需求，行業(yè)全年總量仍有支撐。我們認為，部分在2020年秋季未實際開工或開工后未快速推進的工程有望在今年春天陸續(xù)開工，疊加今年的新增工程，較好的工程物料運輸需求與更大范圍的支線治超有望帶動今年春季工程重卡需求實現(xiàn)同比20%以上增長，對公司的工程重卡形成較強帶動。我們認為，在支線治超、出口恢復、需求自然增長與基礎更新的共同推動下，2021年重卡行業(yè)需求仍有望維持130萬輛以上水平，為公司的銷量提供基礎保障。

新產(chǎn)品不斷得到用戶認可，重汽產(chǎn)品譜系不斷完備有效支撐市占率提升。我們認為，隨著豪沃TH7、豪沃TX載貨、AMT無憂換擋以及適配濰柴機的各類型車輛的逐步推出與獲得市場認可，公司產(chǎn)品譜系完善程度不斷提升，能夠參與競爭的細分市場越來越多，對于公司重卡總體市占率的提升有望繼續(xù)起到明顯的帶動作用。

產(chǎn)品品質(zhì)有望不斷改善，強化研發(fā)與讓利客戶形成正向循環(huán)。我們認為，公司萊蕪生產(chǎn)基地一期產(chǎn)線的投產(chǎn)有望在1Q20完成，對公司產(chǎn)品的綜合質(zhì)量與一致性有望形成較好的帶動，進一步強化公司較為高端的市場定位與用戶口碑。我們認為，隨著公司收入規(guī)模的擴張、降本增效的繼續(xù)深入推進，公司在維持單車盈利能力的基礎上，將“節(jié)約”下來的成本部分讓渡給客戶，部分用于強化研發(fā)能力，有望從價格與品質(zhì)兩大方面提升用戶對重汽產(chǎn)品的滿意度，不斷強化在原有市場的競爭力。

估值建議

維持2020年盈利預測不變，由于我們認為公司2021年有望繼續(xù)實現(xiàn)份額擴張，我們上調(diào)2021年凈利潤12.6%至20.21億元，引入2022年盈利預測21.01億元，當前股價對應2021/2022年12.9倍/12.4倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評級和43.00元目標價，對應14.3倍2021年市盈率和13.7倍2022年市盈率，較當前股價有10.8%的上行空間。

風險

支線治超推進不及預期，重卡貨運需求不及預期。