正面：

輕客和輕卡銷量穩(wěn)步增長。2010年，公司輕客和輕卡分別銷售5.24萬輛和12.66萬輛，同比分別增長55.9%和56.1%,市場份額分別提升3.5和1.3個百分點(diǎn)至18.4%和6.5%,公司加大從高端市場向低端市場覆蓋力度效果顯現(xiàn)。

利潤率穩(wěn)步提升。雖然2010年公司毛利率小幅下降0.3個百分點(diǎn)至25.8%,但隨著管理效率進(jìn)一步提升，消售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別降低0.9和0.5個百分點(diǎn)至6.5%和5.2%。

實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流27億元，賬上現(xiàn)金58億元，財務(wù)穩(wěn)健。

負(fù)面：

N350推出導(dǎo)致下半年費(fèi)用率明顯提升。

發(fā)展趨勢：往后看，公司城市物流需求增長的最大受益者。公司全順輕客和JMC輕卡在其細(xì)分市場定位均位居中高端，且銷量規(guī)模領(lǐng)先，能更好的受益于輕客和輕卡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，銷量增速有望持續(xù)快于行業(yè)平均水平。2011年，預(yù)計全順輕客和JMC輕卡預(yù)計銷量增速將接近20%。

馭勝SUV開始正式銷售，后續(xù)福特合作有望打開成長空間。3月起SUV產(chǎn)品已經(jīng)開始正式銷售，有望開始貢獻(xiàn)銷量與業(yè)績，在銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成熟后，預(yù)計福特翼虎車型也有望導(dǎo)入，從而打開公司成長空間。

估值與建議：我們維持2011、2012年每股2.45元和3.07元的盈利預(yù)測。公司經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)品在中高端輕型商用車市場競爭力強(qiáng)，且與福特合作深化將打開成長空間。目前股價對應(yīng)2011年P(guān)/E為12.4倍，估值較低，維持對公司審慎推薦評級，投資者可積極布局。